Сопряженный эффект действия операционного и финансового рычагов. Сопряженный эффект операционного и финансового рычагов

Эффект общего рычага (англ. Degree of Combined Leverage ) является результатом совокупного влияния операционного и финансового рычага компании. Он возникает в результате того, что часть расходов у любой компании носит постоянный характер. При этом эффект операционного рычага (англ. Degree of Operating Leverage, DOL ) отражает воздействие постоянных операционных затрат, а эффект финансового рычага (англ. Degree of Financial Leverage, DFL ) отражает влияние постоянных финансовых затрат. Примером постоянных операционных затрат являются арендные платежи, зарплата управленческого персонала, амортизация и т.п. К постоянным финансовым затратам относятся проценты по долговым обязательствам компании. Если компания не имеет долговых обязательств, то эффект общего рычага будет равен эффекту операционного рычага.

Эффект общего рычага показывает насколько процентов изменится прибыль на акцию (англ. Earnings per Share, EPS ) при изменении выручки на 1%.

где % Change in EPS – процентное изменение прибыли на акцию;

% Change in Sales – процентное изменение выручки.

Для удобства расчетов формула эффекта общего рычага может быть преобразована следующим образом.

где DOL – эффект операционного рычага;

DFL – эффект финансового рычага;

В свою очередь формула для расчета эффекта операционного рычага имеет следующий вид.

где S – выручка от реализации продукции за отчетный период;

Леверидж (от англ. leverage – действие рычага).

Производственный (операционный) леверидж – соотношение постоянных и переменных расходов компании и этого отношения на операционную , то есть на до вычета процентов и налогов. Если доля постоянных расходов велика, то компания имеет высокий уровень производственного левериджа, при этом небольшое объемов производства может привести к существенному изменению операционной прибыли.

Действие операционного (производственного, хозяйственного) рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли.

Эффект производственного рычага (ЭПР):

ЭПР = ВМ / БП

ВМ – валовый маржинальный доход;

БП – балансовая прибыль.

Т.о. операционный рычаг показывает на сколько процентов изменяется балансовая прибыль предприятия при изменении выручки на 1 процент.

Операционный рычаг свидетельствует об уровне предпринимательского риска данного предприятия: чем больше ила воздействия производственного рычага, тем выше степень предпринимательского риска.

Финансовый (кредитный) леверидж – соотношение заемного капитала и собственного капитала компании и влияние этого отношения на чистую прибыль. Чем выше доля заемного капитала, тем меньше чистая прибыль, за счет увеличения расходов на выплату процентов.

Размер отношения заемного капитала к собственному характеризует степень риска, финансовую устойчивость. Компания с высокой долей заемного капитала называется финансово зависимой компанией. Компания финансирующая свою за счет только собственного капитала называется финансово независимой компанией.

Плата за заемный капитал обычно меньше, чем дополнительная прибыль, которую он обеспечивает. Эта дополнительная прибыль суммируется с прибылью на собственный капитал, что позволяет увеличить коэффициент его рентабельности. Т.о. происходит приращение рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Может возникать только в случае использования торговцем заёмных средств.

Эффект финансового рычага (ЭФР), %:

ЭФР = (1 – С Н) * (Р А – Ц ЗК) * ЗК/СК

где:

1 – С Н – налоговый корректор

Р А – Ц ЗК - дифференициал

ЗК/СК – плечо рычага

С Н – ставка налога на прибыль, в десятичном выражении;

Р А – рентабельность активов (или коэффициент рентабельности активов = отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

Ц ЗК – цена заемного капитала активов, или средний размер ставки процентов за кредит, %. (для более точного расчета можно брать средневзвешенную ставку за кредит)

ЗК – средняя сумма используемого заемного капитала;

СК – средняя сумма собственного капитала.

Эффективность использования заемного капитала зависит от соотношения между рентабельностью активов и процентной ставкой за кредит. Если ставка за кредит выше рентабельности активов – использование заемного капитала убыточно.
При прочих равных условиях больший финансовый рычаг дает больший эффект.

Сопряженный рычаг. По мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового рычагов все менее и менее значительные изменения физического объема реализации и выручки приводят ко все более и более масштабным изменениям чистой прибыли. Этот тезис выражается в формуле сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов:

Р = ЭФР * ЭПР

Р – уровень сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов.

Формулу сопряженного эффекта производственного и финансового рычагов можно использовать для оценки суммарного уровня риска, связанного с предприятием, и определения роли предпринимательского и финансового рисков в формировании суммарного уровня риска.

Страница 1

Операционный и финансовый рычаги позволяют совместно дать оценку производственному и финансовому рискам.

Сходство между операционным и финансовым рычагами заключается в том, что оба они представляют возможность выиграть от постоянной ве¬личины затрат, не меняющейся при изменении масштаба производства.

Различие между рычагами связано с тем, что:

Операционный рычаг влияет на объем операционной прибыли до учета финансовых расходов и налогов;

Эффект (сила воздействия) финансового рычага возникает, когда предприятие имеет задолженность или располагает источником финан¬сирования из чистой прибыли и тем самым воздействует на рентабель¬ность собственного капитала.

Совместно производственный и финансовый риски учитывают опас¬ность влияния коммерческих условий продаж продукции (объем, цена) и возможность недостатка средств для возмещения производственных рас¬ходов и финансовых издержек по обслуживанию внешнего долга. Следо¬вательно, факторами риска являются неустойчивость внешней среды и неэффективные финансовые решения.

Если финансовый рычаг налагается на операционный, то последствия суммарного риска возрастают, т.е. изменения операционной прибыли окажут еще большее воздействие на чистую прибыль.

Суммирование финансового и предпринимательского рисков в финансовом менеджменте нашло свое выражение в понятии сопряженного эффекта финансового и производственного рычагов (СЭР):

ЧП – чистая прибыль,

∆ЧП- приращение чистой прибыли,

НРЭИ - нетто-результат эксплуатации инвестиций,

∆НРЭИ - приращение нетто-результата эксплуатации инвестиций,

Q - физический объем продаж,

∆Q – приращение физического объема продаж,

Сумма процентов по кредитам,

– постоянные затраты

Фактически этот показатель и дает оценку совокупного риска, связанного с данным предприятием. К сожалению, невозможно дать точную его количественную оценку, в силу этого ограничимся только «рамочными» оценками.

Итак, сила воздействия финансового рычага возрастает в период освоения новой продукции (период наращивания производства и выход на порог рентабельности) и в период отказа от производства данного товара и перехода к производству нового (период, когда происходит резкое возрастание постоянных затрат). Следовательно, в этот период нарастает финансовый риск, связанный с фирмой (резкое нарастание заимствования средств).

Производственный (предпринимательский) риск возрастает в те же самые периоды деятельности фирмы, что и финансовый риск.

Следовательно, общий риск, связанный с предприятием, возрастает в двух случаях:

· выход на порог рентабельности,

· резкое возрастание постоянных затрат в связи с необходимостью освоения новой продукции.

Остается только точно определить начало этих периодов - это и будет “универсальный” рецепт снижения совокупного риска.

Очень важно заметить, что сочетание мощного операционного рычага с мощным финансовым рычагом может оказаться губительным для предприятия, так как предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты. Взаимодействие операционного и финансового рычагов усугубляет негативное воздействие сокращающейся выручки от реализации на величину нетто-результата эксплуатации инвестиций и чистой прибыли.

Для определения риска, связанного с фирмой, необходимо использовать не только значения силы финансового и операционного рычагов, но и уметь измерять риск при помощи определения среднего ожидаемого значения величины события и колеблемости (изменчивости) возможного результата.

Так как финансовые и производственные риски связаны между собой, то количественное накопление рисков одного вида вызывает соответствующую реакцию во всей совокупности рисков и, если не принимаются соответствующие меры, это приводит к кризисному обвалу экономики организации. Такое «обвальное» проявление рисков может происходить и на макроэкономическом уровне. При этом появляется опасность потерь и на микроэкономическом уровне, другими словами, непосредственно на уровне хозяйствующих субъектов.

Поведение переменных и постоянных затрат при изменениях объема производства и сбыта продукции (работ, услуг) в краткосрочном периоде

Операционный анализ служит поиску наиболее выгодных комбинаций между переменными и постоянными затратами по выпуску и реализации продукции (работ, услуг), ценой и объемом продаж

Операционный анализ применяется при:

* планировании платежей по налогу на прибыль, особенно авансовых)

* выработки деталей коммерческой политики предприятия (цена)

* ассортиментной политики предприятия

* выбору метода оценки запасов

* выбору метода амортизационных отчислений

Основные показатели операционного анализа:

¨ Валовая маржа , ден. ед. - результат от реализации продукции (работ, услуг) после возмещения переменных затрат. Одной из главных целей менеджмента является максимизация валовой маржи, поскольку именно она является источником покрытия постоянных издержек и формирования прибыли.

Валовая маржа = Выручка (нетто) от продаж - Переменные затраты

¨ Коэффициент валовой маржи , коэфф. Показывает долю валовой маржи в выручки от реализации продукции (работ, услуг)

Коэффициент валовой маржи = Валовая маржа/ Выручка (нетто) от продаж

¨ Порог рентабельности , ден. ед. Это такая выручка от реализации при которой предприятие уже не имеет убытков, но еще не имеет и прибылей. Валовой маржи в точности хватает на покрытие постоянных затрат, и прибыль равна нулю.

Порог рентабельности = Постоянные затраты/ Коэффициент валовой маржи

Порог рентабельности в натуральном выражении показывает какое количество товара необходимо реализовать, чтобы предприятие покрыло свои постоянные затраты и часть переменных затрат.

Порог рентабельности в натуральном выражении = Постоянные затраты / (Цена за единицу продукции – Переменные затраты на единицу продукции)

На рис. 5.1 отображено графическое представление порога рентабельности.

Выручка от
продаж, ден.ед.,
затраты, ден.ед.	Линия выручки от продаж

	Линия
	Порог рентабельности совокупных затрат


	Линия постоянных затрат


	Объем продаж
	в натуральном выражении

	Безубыточный объем продаж в натуральном выражении

Рис. 5.1 Графическое изображение порога рентабельности

¨ Запас финансовой прочности , ден. ед. показывает на сколько выручка от реализации продукции (работ услуг) превышает порог рентабельности.

Запас финансовой прочности = Выручка (нетто) от продаж – Порог рентабельности

Запас финансовой прочности в относительном выражении показывает на сколько процентов может снизиться выручка от продаж, а предприятие все еще не вступит в зону убытков.

Запас финансовой прочности (%) = Запас финансовой прочности (ден.ед.)/ Выручку от продаж

¨ Сила воздействия операционного рычага (предпринимательский риск) показывает, сколько процентов изменения прибыли даёт каждый процент изменения выручки.

Сила воздействия операционного рычага = Валовая маржа/ прибыль до налогообложения

Операционный рычаг - потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия до налогообложения путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска. Действие операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли. Сила воздействия операционного рычага всегда рассчитывается для определенного объема продаж или объема выручки.

СВОР подается контролю на основе учета зависимости силы воздействия рычага от величины постоянных затрат: чем больше постоянные затраты и чем меньше прибыль, тем сильнее действует операционный рычаг. Это легко показать преобразованием формулы силы воздействия операционного рычага: валовая маржа/ прибыль = (постоянные затраты + прибыль)/ прибыль. Таким образом, изменение величины постоянных затрат оказывает влияние на силу воздействия операционного рычага: увеличивая или снижая её.

Для предприятий, имеющих высокую долю основных производственных фондов в составе имущества предприятия, высокая сила операционного рычага представляет значительную опасность: в условиях экономической нестабильности, падения платежеспособного спроса клиентов и сильной инфляции каждый процент снижения выручки оборачивается катастрофическим падением прибыли и вхождением предприятия в зону убытков. Поэтому для предприятий имеющих длительный производственный цикл либо предприятий которые не могут быстро перепрофилировать производство особенно важно осуществлять контроль за уровнем постоянных затрат в общем их объеме и уровнем предпринимательского риска предприятия.

Пример. Ниже приведеныпоказатели операционного анализа при исходном варианте и варианте 10-процентного роста выручки.

Показатель	Исходный вариант	Вариант 10- процентного роста выручки
1. Выручка от реализации продукции, тыс. ден. ед.
2. Переменные затраты, тыс. ден. ед.
3. Валовая маржа, тыс. ден. ед.
4. Коэффициент валовой маржи, коэфф.	0,225	0,225
5. Постоянные издержки, тыс. ден. ед. Доля постоянных затрат в общей их сумме, %	8,82	8,08
6. Порог рентабельности, тыс. ден. ед.	13 333, 3	13 333, 3
7. Запас финансовой прочности, тыс. ден. ед.	26 666,7	30666,7
8. Запас финансовой прочности, %	67 %	70 %
9. Прибыль, тыс. ден. ед
10. Сила воздействия операционного рычага	1,5	1,43

Расчет показывает, что по мере удаления выручки от порога рентабельности сила воздействия операционного рычага ослабевает, а запас финансовой прочности увеличивается. Это связано с относительным уменьшением постоянных затрат в общей их сумме.

Сопряженный риск: расчет и основные правила минимизации

Для оценки совокупного риска, связанного с предприятием необходимо рассмотреть взаимодействие финансового и операционного рычагов:

1. Сила воздействия операционного рычага определяет предпринимательский риск предприятия. Это риск, связанный с деятельностью предприятия на рынке сбыта. Предпринимательский риск определяется: неустойчивостью спроса и цен на готовую продукцию, а также цен на сырьё, энергию, полуфабрикаты. Все это вызывает трудности получения необходимой рентабельности и массы прибыли и затрудняет поддержку оптимальной структуры постоянных и переменных затрат.

2. Финансовый риск генерируется неустойчивостью финансовых условий кредитования (особенно при колебаниях рентабельности активов), неуверенностью владельцев обыкновенных акций в получении достойных дивидендов и достойного возмещения в случае ликвидации предприятия с высоким уровнем заемных средств.

3. Операционный рычаг воздействует своей силой на операционный доход, а финансовый рычаг на сумму чистой прибыли и уровень рентабельности собственных средств.

4. Возрастание процентов за кредит при наращивании эффекта финансового рычага увеличивает постоянные затраты, а значит оказывает повышенное воздействие на операционный рычаг. Сила воздействия операционного рычага и сила воздействия финансового рычага действуют в одном направлении и увеличивают суммарный риск предприятия.

Чем больше сила воздействия операционного рычага (или чем больше постоянные затраты), тем более чувствителен операционный доход к изменениям объема продаж и выручки от реализации; чем выше уровень эффекта финансового рычага, тем более чувствительна чистая прибыль на акцию к изменениям операционного дохода.

Поэтому по мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового рычагов все менее и менее значительные изменения выручки от продаж приводят к все более и более масштабным изменениям чистой прибыли на акцию. Этот тезис выражается в формулесопряженного эффекта операционного и финансового рычагов (сила воздействия финансового рычага вычисляется на основе второй концепции)

Результаты вычисления по этой формуле указывают на уровень совокупного риска, связанного с предприятием, и отвечают на вопрос, на сколько процентов изменяется чистая прибыль на акцию при изменении объема продаж (выручки от реализации) на один процент.

Очень важно заметить, что сочетание мощного операционного рычага с мощным финансовым рычагом может оказаться губительным для предприятия, так как предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты. Взаимодействие операционного и финансового рычагов усугубляет негативное воздействие сокращающейся выручки от реализации на величину операционного дохода и чистой прибыли.

Таким образом, задача снижения совокупного риска, связанного с предприятием, сводится главным образом к выбору одного из трех вариантов:

1. Высокий уровень эффекта финансового рычага в сочетании со слабой силой воздействия операционного рычага. Высокий уровень эффекта финансового рычага погашается слабым воздействием операционного рычага.

2. Низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании с сильным операционным рычагом.

3. Умеренные уровни эффектов финансового и операционного рычагов (этого варианта часто бывает труднее всего добиться).

В самом общем случае критерием выбора того или иного варианта служит максимум курсовой стоимости акции при достаточной безопасности инвесторов. Оптимальная структура капитала - всегда результат компромисса между риском и доходностью. И, если равновесие достигнуто, оно должно принести и желанную максимизацию курсовой стоимости акций.

Формулу сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов можно использовать для оценки суммарного уровня риска, связанного с предприятием, и определения роли предпринимательского и финансового рисков в формировании совокупного уровня риска.

Политика управления денежными потоками предприятия

Основой финансово- хозяйственной деятельности предприятия в самом широком смысле слова является движение денежных средств. Предприятие постоянно оперирует реально имеющимися платежными средствами - деньгами, векселями, чеками. Состояние платежных средств на предприятии в первую очередь зависит от их поступления- прироста кассовой наличности, вклада денежных средств на счета в банке. Другим фактором, влияющим на наличие платежных средств, является выплата- изъятие денежных средств из предприятия. Любое предприятие должно учитывать два обстоятельства: с одной стороны, для поддержания текущей платежеспособности необходимо наличие достаточной величины денежных средств, с другой - всегда есть возможность получить дополнительную прибыль от вложения этих средств.

Денежный поток предприятия отличается от прибыли и от выручки от реализации.

Выручка - валовой доход от реализации продукции

Прибыль - разница между выручкой и затратами

Денежный поток - разность между всеми полученными и выплаченными предприятием денежными средствами за определенный период времени.

Финансовый риск, предпринимательский, производственный, риск, связанный с деятельностью фирмы. Уровень сопряженного эффекта финансового и операционного рычагов. Совокупный риск, связанный с фирмой. Виды риска, способы определения риска. Управление (регулирование) риском экономическими и финансовыми методами. Взаимоотношения собственников и менеджеров. Риск, проистекающий от деятельности собственников. Экономические, финансовые и иные способы минимизации риска, связанного с акционерами. Умение менеджера докладывать на собрании акционеров как важный рычаг снижения совокупного риска. Чистая прибыль на акцию.

Предпринимательская деятельность представляет собой вероятностный и неопределенный процесс. Поэтому чрезвычайно важно знать ответ на вопрос: с какой вероятностью предприниматель достигнет поставленных целей? Ответить на него можно только с учетом рискованности проекта, т. е. определить количественную меру риска, связанную с данным предприятием и конкретным инвестиционным проектом (об этом подробнее далее).

Ранее мы уже говорили, что действие финансового рычага неизбежно создает известный риск (финансовый), связанный с деятельностью фирмы, действие производственного (операционного) рычага также создает риск (производственный), связанный с деятельностью фирмы. Следовательно, закономерным представляется вывод, что при более точном рассмотрении деятельности предприятия происходит суммирование финансового и производственного рисков.

Финансовый риск, проистекающий из деятельности финансового рычага, выступает в виде риска получения отрицательного значения дифференциала (тогда не только не произойдет приращения рентабельности собственных средств, но она будет снижаться) и риска достижения такого значения плеча, когда становится невозможным оплачивать проценты по кредитам и текущую задолженность (происходит подрыв доверия к фирме со стороны кредиторов и других экономических субъектов с катастрофическими для нее последствиями).

Количественная мера финансового риска определяется оптимальными значениями параметров финансового рычага. Для дифференциала оптимальное значение связано с соотношением эффекта финансового рычага и рентабельности собственных средств. Количественное значение этого соотношения находится в пределах от 1/3 до 1/2. При этом значение отношения экономической рентабельности и средней расчетной ставки процента должно быть больше 1. Сверху это соотношение ограничено возможностями роста экономической рентабельности фирмы (это объективные факторы экономического и технологического порядка).

Для плеча оптимальное соотношение заемных и собственных средств для нормально работающих фирм на Западе определяется на уровне 0,67. Как уже говорилось выше, для России наших дней это соотношение должно быть иным. Причина - высокая инфляция (по западным меркам), которую российские фирмы воспринимают как нормальный фон осуществления своей предпринимательской деятельности. В результате - оптимальное значение плеча где-то в пределах 1,5.

Очевидно, что при этом сила воздействия финансового рычага (см. (8)) должна быть в пределах от 4/3 до 3/2. Эта величина получена следующим образом: оттолкнувшись от оптимального соотношения ЭФР и РСС, мы перенесли его на долю выплат процентов по банковскому кредиту в балансовой прибыли предприятия (не стоит забывать, что мы пытаемся определить некое предельное значение силы воздействия финансового рычага как количественного выражения финансового риска). Это дало нам возможность определить некое “хорошее” положение (сила воздействия финансового рычага 4/3, т. е. до 1/3 балансовой прибыли уходит на выплату процентов по кредитам) и некое положение, которое мы можем назвать “красной чертой”, заходить за которую фирме нежелательно (сила воздействия финансового рычага в пределах 3/2, что требует от фирмы выплаты в качестве процентов по кредитам 1/2 балансовой прибыли!).

Аналогичным образом попытаемся определить предельное значение эффекта производственного рычага. Напомним, что он показывает на сколько процентных пунктов возрастет (снизится!) прибыль при увеличении (уменьшении) выручки на 1%. Следует отметить, что каждая отрасль имеет свои условия хозяйствования, обуславливаемые и экономическими, и технологическими, и другими причинами. Поэтому вряд ли будет обоснованно определение единственного количественного значения эффекта производственного рычага для расчета степени риска, связанной с предпринимательской (не финансовой) активностью фирмы.

Скорее всего, речь должна идти о неких “рамках”. С одной стороны, это будет объем производства, соответствующий порогу рентабельности, с другой - объем производства данных товаров, который потребует единовременного увеличения постоянных издержек.

Для фирмы небезопасно находиться и у порога рентабельности, и у того положения, когда без роста постоянных затрат уже невозможно наращивать производство продукции. Оба эти положения связаны с риском значительной потери прибыли. Известно, что чем ближе фирма к порогу рентабельности, тем больше сила воздействия производственного рычага (а это - риск!). Столь же рискованно “проспать” период роста постоянных затрат, успокоившись из-за значительной величины запаса финансовой прочности.

Таким образом, перед фирмой стоит дилемма: или высокие темпы роста производства и приближение срока единовременного увеличения постоянных затрат, или медленное наращивание производства, позволяющее “отодвинуть” период единовременного увеличения постоянных затрат. Во втором случае фирма должна быть уверена, что ее товар будет достаточно долго пользоваться спросом.

Теперь о роли постоянных издержек в определении производственного (предпринимательского) риска. Напомним, что большая доля постоянных издержек, которая нас интересует, - это объективное требование технологии (например, фондоемкое производство черных металлов).

Рассмотрим простой пример. У нас две фирмы, которые отличаются только долей постоянных издержек.

Первая: выручка - 1200, постоянные издержки - 500, переменные издержки - 500, прибыль - 200.

Вторая: выручка - 1200, постоянные издержки - 100, переменные издержки - 900, прибыль - 200.

Сила воздействия производственного рычага у первой фирмы - 3,5, у второй фирмы - 1,5.

Следовательно, чем выше доля постоянных издержек, тем больше сила воздействия производственного рычага, а следовательно, и предпринимательский риск, связанный с этой фирмой, и наоборот.

Всем известно (об этом уже сказано выше), что в реальной деятельности реальной фирмы происходит суммирование финансового и предпринимательского рисков. В финансовом менеджменте это нашло свое выражение в понятии сопряженного эффекта финансового и производственного рычагов:

Фактически этот показатель и дает оценку совокупного риска, связанного с данным предприятием. К сожалению, мы не сможем дать точную его количественную оценку, ограничимся только “рамочными” оценками.

Производственный (предпринимательский) риск возрастает в те же самые периоды деятельности фирмы (см. выше). Следовательно, общий риск, связанный с предприятием, возрастает в двух случаях: выход на порог рентабельности и резкое возрастание постоянных затрат в связи с необходимостью освоения новой продукции. Остается только точно определить начало этих периодов ! Это и будет “универсальный” рецепт снижения совокупного риска!

Наука выработала и способы снижения рисков (финансовых и производственных). Специально в данном пособии мы не будем подробно рассматривать этот вопрос. Только перечислим эти способы: диверсификация производства, получение дополнительной и достоверной информации, страхование рисков, лимитирование расходов и проч. Мы видим, что среди них есть и экономические, и финансовые способы снижения риска, связанного с фирмой.

В рамках настоящей работы хотелось бы подробнее остановиться на одной специфической форме риска, порождаемого действиями акционеров. Представляется, что он должен быть в центре внимания менеджеров предприятия. Для преодоления его можно использовать традиционные формы снижения риска (см. выше), но здесь есть принципиально важный аспект именно для финансового менеджера.

Понятно, что собственники и менеджеры имеют разные интересы, в том числе и экономические. Если основным критерием деятельности акционера является максимизация дохода (прибыли) на акцию и роста ее курса, то менеджеры стремятся повысить устойчивость управляемого ими предприятия, т. е., скорее всего, тяготеют к постановке и реализации долгосрочных (стратегических) целей в отличие от акционеров, исходящих, как правило, из постановки краткосрочных целей.

Другой очень важный для менеджера момент, связанный с акционерами, состоит в том, что риск, исходящий от акционеров, - наиболее опасный для фирмы. Трудно представить, что может произойти с фирмой в случае паники между акционерами, которые далеко не всегда столь же экономически грамотны, как и менеджеры. Акционеры легче реагируют на слухи, которые могут сознательно распространяться недобросовестными конкурентами. Их (акционеров) поведение очень сложно регулировать, так как они - собственники , а менеджеры - только наемные управляющие. Поэтому для менеджеров принципиальным становится вопрос о нейтрализации акционеров (!?). Решив его, они в состоянии будут снизить или даже ликвидировать риск, связанный с поведением акционеров.

В связи с этим неизмеримо возрастает роль общего собрания акционеров и доклада на нем менеджеров предприятия (финансовый раздел здесь является важнейшим, потому что он пишется на языке, понятном акционерам, - доходы, расходы, прибыли, убытки и проч.). Особенно интересует акционеров показатель чистой прибыли на акцию в будущем периоде (не забудем, мы должны нейтрализовать акционеров, по крайней мере, до следующего собрания акционеров!).

Итак, чистая прибыль на акцию в будущем периоде определяется следующим образом:

(15)

В формуле (15) последний множитель - процентное изменение выручки от реализации продукции определяется по правилам, уже сформулированным нами (см. выше), поэтому у финансовых менеджеров есть инструмент, который позволяет успокоить акционеров. Очевидно, что если в следующем периоде планируется прирост выручки, то это позитивно отразится на величине чистой прибыли на акцию в будущем периоде. Спокойный акционер - это фактически нейтрализованный акционер! Поставленная цель достигнута!

В заключение данной части работы приведем пример использования сопряженного эффекта финансового и операционного рычагов для определения степени риска, связанного с фирмой.

Сравним два предприятия А и Б. Попытаемся ответить на два вопроса: 1) где совокупный риск выше? 2) с каким предприятием предпочтительнее иметь дело?


Актив (без кредиторской задолженности)




Переменные издержки
Постоянные издержки
Балансовая прибыль (БП)
Налог на прибыль

* для простоты ФИ равны процентам по кредитам, относимым на себестоимость.

Рассчитаем оставшиеся параметры для ответа на поставленные в задаче вопросы.


Порог рентабельности
Запас финансовой прочности
Экономическая рентабельность (НРЭИ/АКТИВ)
ЭР с учетом выплат налога на прибыль
СРСП (ФИ/ПАССИВ З.)
Плечо ФР (ЗС/СС)
Дифференциал ФР
ЭФР с учетом налога на прибыль и плеча
РСС (БП/АКТИВ С.)
РСС с учетом налога на прибыль


Сила воздействия финансового рычага
Сила воздействия производственного рычага
Сопряженный эффект финансового и операционного рычагов
Рентабельность продукции (БП/ВЫРУЧКА)
Норма прибыли (БП/АКТИВ)
Коммерческая маржа
Коэффициент трансформации

Теперь попытаемся ответить на поставленные вопросы.

По первому - скорее всего, риск, связанный со вторым предприятием, выше (больше сопряженный эффект финансового и операционного рычагов). Правда, “смущает” тот факт, что плечо финансового рычага у второй фирмы существенно меньше.

По второму вопросу - скорее всего, предпочтительнее работать также с предприятием Б (!?), так как у него меньше запас финансовой прочности, чем у А (стало быть, больше возможностей для будущего роста, дальше от положения, когда постоянные затраты должны значительно возрасти), и меньше плечо финансового рычага (следовательно, есть возможность прибегнуть к привлечению дополнительных кредитов банка).

Что же получилось: мы предпочитаем предприятие, где совокупный риск выше. Парадокс? Нет. Просто сопряженный эффект финансового и операционного рычагов - это важный параметр, определяющий риск, связанный с предприятием, но он не единственный!

Нужна дополнительная информация для принятия правильного решения о положении дел на предприятии и перспективности его акций.

В заключение данного раздела рассмотрим варианты, позволяющие снизить совокупный риск, связанный с предприятием.

Таких вариантов три:

1. Высокий эффект финансового рычага и слабый эффект операционного (производственного) рычага.

2. Слабый эффект финансового рычага и сильный эффект производственного рычага.

3. Умеренные финансовый и производственный рычаги.

Последний вариант - наиболее труднодостижимый.

Критерием же выбора того или иного варианта является максимальная курсовая стоимость акции (вспомним экономический интерес собственника-акционера).

Однако выше мы сделали вывод, что при одних и тех же условиях, в один и тот же период возрастает для фирмы и сила воздействия финансового, и сила воздействия производственного рычагов, поэтому оптимальная ситуация для фирмы, когда риск наименьший, - это положение, когда порог рентабельности уже пройден, а момент, связанный с резким (единовременным) ростом постоянных затрат, еще не наступил. Именно в этом положении существует приемлемый риск, связанный с фирмой.